四季度硅料交易量回歸常態(tài)，價(jià)格見底信號(hào)明確，上升通道開啟。硅料價(jià)格自9月硅料事故后走高至97元/kg，后因硅料庫存消化+硅片企業(yè)開工率下調(diào)+小廠拋售庫存，12月初硅料價(jià)格下探至82元/kg。我們認(rèn)為，硅料庫存消化，疊加硅片企業(yè)陸續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)入12月以來硅料價(jià)格跌幅持續(xù)收窄，近期呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入明確上升通道。

2021年光伏需求仍將維持強(qiáng)勢(shì)，硅料系戰(zhàn)略物資，最緊缺環(huán)節(jié)，79%硅料產(chǎn)能已有長(zhǎng)單鎖定。需求方面，預(yù)計(jì)2021年光伏新增裝機(jī)需求160GW，同比+30%，對(duì)應(yīng)組件需求170-180GW，對(duì)應(yīng)硅料52-55萬噸。供給方面，2021年硅料新增產(chǎn)能主要集中于2021Q4投放，考慮爬坡等因素，對(duì)2021年實(shí)際增量貢獻(xiàn)有限，預(yù)計(jì)有效產(chǎn)能僅為50-52萬噸，2021年供需持續(xù)偏緊。同時(shí)，2020Q2起硅片產(chǎn)能快速擴(kuò)張，硅料與硅片供需關(guān)系反轉(zhuǎn)，硅片為保障原材料充足供應(yīng)，多家企業(yè)通過長(zhǎng)單鎖定硅料供應(yīng)，目前79%硅料產(chǎn)能已被長(zhǎng)協(xié)鎖定，供給緊張進(jìn)一步驗(yàn)證。

顆粒硅進(jìn)步明顯，但不足以改善硅料供需，產(chǎn)品應(yīng)用也尚存優(yōu)化空間。盡管顆粒硅已經(jīng)初步具備了產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的要求，但由于運(yùn)輸、使用過程中容易被污染、生產(chǎn)過程危險(xiǎn)系數(shù)更高等因素，目前產(chǎn)能有限(根據(jù)協(xié)鑫規(guī)劃，2020-2022年產(chǎn)能分別為1/5.4/11萬噸/年)，還難以完全彌補(bǔ)塊狀硅的供給缺口。既不足以影響供需關(guān)系，也不足以影響行業(yè)均衡價(jià)格，但對(duì)于協(xié)鑫本身是重大變量。

根據(jù)明年國內(nèi)組件需求規(guī)模及硅料企業(yè)的成本曲線，我們預(yù)計(jì)明年硅料的價(jià)格中樞將在85元/kg附近，低位跌破80元/kg概率較小，高位可能探至100元/kg。